株式市場が依然として警戒感を解かない最大の理由は、2026年に集中するドル建て・円建て社債の償還スケジュールだ。過去数年間にわたる高利回り外債の発行によって急場を凌いできたものの、その利払い負担はボディブロウのように財務を圧迫し続けている。
市場関係者の間では、追加のデット・エクイティ・スワップ（債務の株式化）や新たな公募増資によるリファイナンスリスクが絶えず囁かれている。株主価値の希薄化を避けつつ、既存の社債を順調に借換・償還できるかどうかが、底値を探る株価にとっての絶対条件となっているのだ。
